关键领域改革在途 “十三五”资本市场由大向强迈进

关键领域改革在途 “十三五”资本市场由大向强迈进

“十三五”时期，我国将进入全面建成小康社会的决胜阶段。党的十八届五中全会对下一个五年的经济社会发展提出了明确的指导思想。“十三五”时期，经济转型升级仍是国家发展全局中的重点和关键，服务于这一整体目标，我国资本市场也将进入新的发展阶段。

这个发展阶段的“新”，既来自于发展大国金融话语下全面提升资本市场内在实力的总体要求，也来自于多层次市场体系基本建成、基础性制度基本完善的新兴加转轨市场进一步提质增效、焕发活力的自我完善目标。

专家提出，未来五年，我国资本市场将坚持市场化、法治化的发展方向不变，坚持服务实体经济转型升级这一根本目标不变，在关键领域改革中作出进一步突破与创新，提升内在基础实力。

未来五年，我国资本市场的改革发展，将更加注重扎实提升运行质量与效率，更加注重多层次市场的融合与均衡发展，更加注重由“大”向“强”迈进。

大国金融话语下的资本市场新机遇

“十三五”时期中国经济面临的挑战和机遇，表现为中高速增长、结构调整的经济“新常态”需要金融为其提供更重要的支撑。让市场在资源配置中起决定性作用这一要求，则需要金融资源进行进一步市场化配置和优化。

中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，服务于经济转型升级全局，构建与中国大国经济相匹配的大国金融是“十三五”时期金融市场建设的关键词。

他预期，“十三五”规划中将着重关注大国金融战略的三个基本要素，即中国金融体系的开放和国际化、人民币国际化，以及金融结构体系由商业银行占主导逐步过渡到以市场体系为主导。

中国人民银行金融研究所所长姚余栋也提出，“十三五”规划将对金融领域的相关议题有所阐述，包括鼓励金融创新，发展多层次资本市场，加快利率汇率市场化改革，实现资本项目可兑换和人民币更加自由使用，完善金融宏观调控和监管；更好发挥政策性和开发性金融作用，发展普惠金融等。

在发展大国金融的话语下，大力发展资本市场是题中应有之意。

专家认为，资本市场的发展，将在未来着重呈现出改善融资结构、提高直接融资比重，促使国家金融体系的功能由融资为主向融资、财富管理并重切换，以及促进整个金融市场更加融合发展的新特点。

在吴晓求看来，未来更大力度的金融改革中，首当其冲的是金融结构的改革，亦即不断提升证券化金融资产的比重。他认为，在这一诉求下，必须大力发展资本市场，推动资产证券化，同时，目前占主导地位的商业银行体系也要主动变革。

中国社科院金融所银行研究室主任曾刚判断，“十三五”期间金融领域会出现两个明显的变化：一是金融结构进一步调整和优化，直接融资的占比会进一步上升，从过去信贷为主的融资结构转变为以债券为代表的标准化融资工具占据主导地位。二是跨市场趋势越来越明显，相关业务的界限越来越模糊，分类监管的格局会日渐淡化。

曾刚也提到，跨市场的融合发展无疑将提升市场效率，但各市场的关联度提高，也将带来更大的业态间跨市场传递的风险。对此曾刚建议，应加强监管协调、政策协调；应推动监管标准化，弥补监管空白点，防范监管套利，完善监管体系的建设；应提升对系统性风险的监管，加强对流动性风险的监管，提高对宏观审慎问题的关注。

市场化改革更强调质量与活力

如果说“十一五”时期我国资本市场解决了影响市场发展的深层次矛盾与桎梏；“十二五”时期的市场改革以进一步夯实基础、培育机制、完善结构为着眼点，加大创新步伐，实现了量、质双增的发展；那么“十三五”时期，将是资本市场进一步推进市场化改革，更强调质量与活力的发展阶段。

“十二五”以来截至目前，我国由主板、中小企业板、创业板、新三板、区域性股权市场、柜台市场组成的多层次股权市场体系已初步形成，为不同规模、不同行业、处于不同发展阶段的企业提供了融资渠道，有效支持了更多中小企业运用资本市场发展壮大，推动了创新创业活动和战略新兴产业发展。

与此同时，专家也提出，过去五年，我国资本市场发展主要体现在基础制度的完善和量的扩张上，实际运行质量、市场化程度仍有较大提升空间。

2014年发布的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系的总体目标。

可以预期，“十三五”时期，我国市场发展将以实现更高的运行效率与质量，焕发更强的市场化活力为目标，进一步着力优化市场体系结构、运行机制、基础设施和外部环境，实现发行交易方式多样、投融资工具丰富、风险管理功能完备、场内场外和公募私募协调发展。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新预计，“十三五”时期资本市场将出现七个方面的变化：

一是资本市场的规模体量进一步增长，服务直接融资能力进一步提升。二是投资者结构产生重大变化，机构投资者比例大幅提升，散户交易占比五年后有望降至70%以下。三是打破政策市，政府与市场的关系将进一步理顺，监管部门将监管重点进一步转移到事中、事后监管上来。

四是多层次资本市场进一步完善，其中，场内市场将以战略新兴板创立为代表，进一步丰富内部层次；场外市场方面，“十三五”期间新三板挂牌公司有望突破2万家，四板市场也将进一步发展；同时，以公司债为代表的债券市场将进一步发力，具体表现为发行更为市场化、发行门槛降低、审核手续进一步简化等。五是股票市场上市效率提升，新股扩容快，同时退市效率也更高，更为市场化的进出机制有望形成。六是上市公司法人治理结构进一步完善，全市场的诚信意识和法律意识提升。七是资本市场对外开放将进一步深化，更多中国投资者或可实现跨境、跨市场直投。

关键领域改革见真章促内在实力提升

以市场化、法治化为方向的资本市场的发展是持续不断的，同时也在不同时期体现出不同的重点，“十三五”时期，市场改革将在诸多关键领域迈出实质性步伐，这些变革，有望促使我国市场扎实提升内在实力，由一个新兴加转轨的市场走向壮大和成熟。

市场普遍预期，未来五年资本市场有望在多层次市场体系建设、发行制度改革、深化对外开放等关键领域见到实效。这些关键领域的改革，将进一步强化资本市场的发展根基、提高其服务金融、经济发展全局的能力。

资深专家提出，经过“十一五”和“十二五”时期的改革发展，我国资本市场已经搭建起了涵盖股权、债权、衍生品，覆盖场内、场外的多层次市场基础架构，未来其发展将着重侧重两个方面，一是不同层次市场自身建设和制度完善，拓展深度，使不同市场特色更鲜明，更高效地服务于不同需求的投融资主体；二是市场层次之间形成有机衔接，使资本市场形成一个既有层次、又融会贯通发展的整体。

发行注册制改革则将从根本性制度层面重构我国资本市场的生态。在“让市场在资源配置中起决定性作用”的要求下，发行注册制的实施将推动直接融资比重的进一步提升，同时更加体现市场选择、更能发挥市场自身的供需调节作用，并在此基础上提高资本市场运行效率，体现代表经济转型创新方向资源配置取向。

在QFII、QDII制度实施多年，沪港通试点成功推出、原油期货筹备工作扎实推进等的基础上，我国市场深化对外开放的步伐也将不断加快。上述专家表示，当前全球经济发展一体化程度不断加深，资本在此过程中成为一条重要的纽带。资本市场的对外开放在“十三五”时期仍将稳步扩大，具体表现为使境内外市场主体能够更为便利地进行跨境投融资、逐步提高证券期货行业对外开放水平，同时加强跨境监管协作，维护市场发展的良性秩序。

“对外开放既是我国资本市场参与国际资本市场发展的良好机会，也有利于市场化改革的进一步推进、有利于市场机制实现与国际接轨。”他说。