部分指标波动不改经济运行大势 货币难全面放松

部分指标波动不改经济运行大势 货币难全面放松

有8月广义货币(M 2)数据打底，市场已经提前预想到13日公布的8月产需数据会继续减速，但谁也没有想到放缓的幅度有这么大。

国家统计局数据显示，8月规模以上工业增加值同比实际增长仅6.9%，比2008年11月的5.4%和12月的5.7%略高。对于下滑的数据，市场人士普遍认为，经济下行压力增大，建议放松货币予以对冲。但是，在经济运行新常态之下，部分指标出现波动是正常的，只要就业、物价形势总体稳定，结构调整继续取得新的进展，经济运行就仍在合理区间，货币政策也就不可能全面放松。

工业

多原因致增加值增速回落

从获知今年8月末的M 2同比增速只有12.8%时起，市场已经预测，8月的规模以上工业增加值同比增速会较7月的9%明显回落，但是6.9%的速度还是明显低于预期。数据显示，进入二十一世纪以来，该月度数据低于6.9%只出现过三次，其中两次出现在国际金融危机爆发的2008年末，一次出现在中国经济增长黄金十年开始之前的2002年1-2月。

在中国，通常来说，规模以上工业增加值的同比增速和国内生产总值(G D P)的同比增速变动趋势一致，由于G D P每季度只公布一次，在不公布G D P的月份，各方习惯于依据规模以上工业增加值的变动判断经济走势。“8月工业同比增速降至6.9%远低预期，为近两年最低水平，预示三季度G D P增速或降至7%左右。”海通证券首席宏观分析师姜超判断。

对于8月工业生产增速回落的原因，国家统计局工业司高级统计师江源给出六点解释。

第一，国际环境复杂严峻影响出口。日本第二季度经济环比年率为下降7.1%，幅度创2009年一季度以来最大；欧元区二季度G D P环比零增长，是去年二季度以来首次结束正增长。美国7月份零售销售环比持平，创6个月以来的最差表现。8月海关出口同比增长9.4%，增速较7月回落5.1个百分点，当月对日、欧、美等主要经济体出口增速均呈回落态势。第二，投资、房地产销售持续下滑对相关行业产生较大影响。第三，汽车、手机等主要增长点明显回落。第四，前期库存增长过快导致去库存压力加大。7月末，规模以上工业企业产成品库存同比增长14.6%，增速较上年同期大幅上升8.5个百分点，高出主营业务收入增速5.8个百分点，产成品库存增量是上年同期的2.5倍。第五，天气因素对火电等相关行业影响明显。此外，去年8月规模以上工业增加值同比增长10.4%，为全年最高水平，因此今年8月工业生产增速明显回落有一定的基数因素。

G D P

实现7.5%增长面临考验

13日与工业增加值一同公布的，还有8月社会消费品零售总额和1-8月全国固定资产投资(不含农户)。从数据看，累计投资同比名义增长16.5%，增速比1-7月回落0.5个百分点，低于市场预期。消费品零售总额同比名义增长11.9%，比7月回落0.3个百分点，但是扣除价格因素后实际增长10.6%，比7月还加快了0.1个百分点。

综合来看，各分析机构普遍认为经济面临下行压力，需要放松货币予以对冲。“未来房地产投资仍有下行空间，随着近期人民币大幅升值，外需改善亦没有增量，而制造业深陷产能过剩泥潭难以主动加杠杆，经济只能依赖基建托底。如果不继续采用定向宽松措施稳住基建，经济增速还有可能继续放缓。”民生证券首席宏观研究员管清友说。

澳新银行大中华区首席经济师刘利刚认为，中国8月实体经济数据大幅低于市场预期，其中工业增加值同比仅上升6.9%，跌至全球金融危机以来的最低水平。实体经济数据放缓意味着中国经济增长动能减速超过预期。尽管外贸出口保持强劲，但由于房地产市场走弱和信贷增长放慢，整体经济增长明显放缓。历史数据显示，中国如果要实现7.5%的增长，必须维持工业增长值的增速在9.0%。如果缺乏有效的政策放松，中国今年将难以实现7.5%的增长目标。经济增速的迅速下降也将危及经济的结构调整。因此，中国政府需尽快放松货币政策，来防止增长动能进一步放缓。

姜超也表示，8月内外需全面回落，其中出口、消费小降，投资增速大幅下降；货币融资增速大幅回落，表外融资收缩拖累社融总量增速从15.9%回落至15.2%，与M 2回落幅度基本一致，印证货币增速回落与银行表外信用创造萎缩有关。经济数据全面回落，完成全年7.5%左右目标难度较大，后期政策料将加码宽松，一则或加快推进基建项目，二则降低社会融资成本会更为迫切，降息降准概率增加。但从8月财政收支看，财政支出增速因上半年预支而力不从心，财政短期或持续偏弱，制约基建投资增长空间。相形之下，货币宽松加码概率加大。首先，融资成本高企是经济下滑主要矛盾，未来降息空间仍大。而且8月通货膨胀率大降至2%远低预期，支持货币政策继续宽松。最为重要的是从国际经验看，低利率有助于缓解地产泡沫破灭引发的系统性金融风险。

政策

货币难言全面放松

然而，市场机构的希望很可能最终落空。首先，在经济增长新常态思路下，全年G D P增长7.5%并不是一条红线。中国国际经济交流中心执行副理事长张晓强表示，中国今后的发展速度不会再是每年10%左右了，在不久的将来甚至更长的时间，增长速度大概是7%左右，政府宏观调控的重点将放在质量、效率方面，而不是光考虑增长的速度。国务院发展研究中心宏观经济研究部部长余斌就新常态解读称，增长阶段转换实质是增长动力的转换，是原有竞争优势逐渐削弱、新竞争优势逐渐形成的过程，也是原有预期、平衡被打破，重新寻找并建立新平衡的过程。新常态阶段的经济增长目标、经济增长方式及政策等都须进行系统性调整。

其次，当前中国就业、物价基本稳定，制造业结构有所优化。数据显示，在经济下行压力加大的情况下，中国的就业不降反增。1月至8月，31个大中城市调查失业率保持在5%左右，城镇新增就业970多万人，与去年同期相比增加了10多万人。国资委研究中心研究员胡迟对《经济参考报》记者表示，8月的物价水平大致延续了之前一个时期以来的平稳态势，与目前的经济走势基本相吻合。目前看，居民消费价格总水平(CPI)增长速度比较适宜。中国社会科学院工业经济所副研究员原磊则就工业数据对《经济参考报》记者点评称：当前制造业表现总体不错，尤其是汽车、铁路、船舶、航空航天等产业，表明制造业的结构有所优化。从数据看，现在不需要政策继续跟进，前期已经加大了对基础设施、铁路等领域的建设力度，这些在下半年会起到积极作用。

再次，配合13日数据发布，国家统计局发表署名为“郭同欣”的解读文章称：尽管部分经济指标增速有所回落，但经济运行稳中有好、稳中提质的势头明显，支撑经济稳定运行仍具备较多有利条件。尤其还要看到，今年以来，党中央、国务院抓住经济社会发展的关键领域和薄弱环节，强力推动改革，出台了简政放权、注册资本登记制度改革、结构性减税等一系列改革举措，改革红利不断释放，极大地激发了市场主体活力、发展内生动力和社会创造力。总之，要全面看待8月经济运行出现的新情况新变化。在经济运行新常态下，部分指标出现波动是正常的，一定程度上也是市场自主调整的结果。当前，就业、物价形势总体稳定，结构调整继续取得新的进展，经济运行仍在合理区间。